报告导读

　　2021 年2 月10 日，国家药监局、国家中医药局、国家卫健委、国家医保局共同发布《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》，并于11 月开始施行，政策落地给中药配方颗粒行业带来新的挑战与机遇。本篇报告我们从中药配方颗粒行业崛起的必然性以及新规落地带来的边际变化两方面进行解读，看未来行业发展态势。

　　投资要点

　　看本质：中药配方颗粒引领饮片标准化发展

　　中药配方颗粒是传统中药与时俱进的产物，是中药饮片的继承、发展和创新。

　　相较传统饮片有携带储存方便等众多优点。新冠疫情发生以来，国家主张“坚持中西医并重、中西药并用”，中药配方颗粒因产业化程度高、运输方便、组方便捷等优势在应对疫情大考时发挥了重要应急作用，医生和患者的认可度逐渐增高。国家为适应其快速发展，期间不断探索更新政策法规，相关监管制度和标准不断驱动行业逐渐发展成熟。参照日本汉方药发展趋势，中药配方颗粒的发展将推动中药产业结构升级，为中药进军国际市场打下良好的基础。可以看出中药配方颗粒行业的崛起是中医药传承创新发展的必然结果。

　　看变化：试点结束，迎来新机遇

　　市场端：量价齐升，百亿市场将迎来数倍扩容。

　　销售范围拓宽，或加速市场扩容：我们认为配方颗粒的使用终端由二级以上中医院拓展至所有具备中医执业的各级医疗机构，使用范围大大增加，且第三终端市场更加迎合中药消费偏好，替换周期短，我们预计行业将迎来大规模放量。

　　出厂价或上涨，覆盖标准切换、原料涨价成本：2022 年初按照新标生产的配方颗粒产品会陆续上架销售，而标准的切换也给企业形成新的价格体系提供良好契机，因此我们预计各企业或上调价格，对冲标准提升、上游成本压力。

　　市场空间测算：由于政策初步落地，还未有明显放量趋势可供参考，但考虑第三终端市场替换周期短的特点，我们预计由于政策放开，销售端范围拓宽带来的放量将在3-4 年达到相对稳定状态。根据《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》指出坚持中药饮片的主体地位，参考山东省医疗保障局发布《关于做好中药配方颗粒医保支付工作的通知(试行)》公开征求意见的公告中明确规定，同一医疗机构中药配方颗粒的使用量不得超出中药饮片的30%，因此我们预计市场放量达到相对稳定时中药配方颗粒的使用量将至少达到中药饮片的20-30%(较2021 年有2-3 倍增长空间)。参考桑葛石咨询整理，按规格折算后中药配方颗粒价格比传统饮片平均高出50%左右，假设2022 年初配方颗粒企业为覆盖标准提升、上游成本压力，出厂价上调7.5%-20%，则配方颗粒价格比传统饮片将高出约60%-80%，参考中药饮片市场规模2000 亿元，期间不考虑集采等大规模降价影响，我们测算中药配方颗粒放量达到相对稳定时对应市场规模将达到640-1080 亿元。

　　支付端：配方颗粒纳入医保，大规模集采条件尚未成熟。

　　关于医保：中药配方颗粒价格普遍较中药饮片高，医保政策的实施为中药配方颗粒的发展亮绿灯。且国家医保局发文鼓励将公立医疗机构采购的中药配方颗粒纳入省级医药集中采购平台挂网交易，促进交易公开透明，伴随全国市场医保支付标准的逐步规范，有望打破地方保护下的省级试点企业的医保报销独家优势，终端支付能力增强将进一步拉动中药配方颗粒需求增长。

　　关于集采：考虑目前药品定价政策趋势展望，中药配方颗粒亦或全国集采，但鉴于当前标准制定尚未完善，且行业整体市场规模较小、新标准的配方颗粒还未进入放量期，参考中成药集采进度及地标升国标后的放量趋势，我们预计配方颗粒或进入发展黄金期。参考中成药省级集采大部分产品降幅在30-50%左右，我们认为相比于化药，中药配方颗粒具备上游资源属性，集采的降幅也将类似中成药比较缓和。

　　生产端：规模+质控构建坚实护城河，行业龙头保持领先。

　　尽管未来牌照放开，我们认为配方颗粒行业依然存在较高进入壁垒，对公司市场准入、供应链管理、产能供给、质量控制、品种覆盖以及销售网络都提出了更高的要求，门槛名降实升，短期内行业竞争格局不会发生改变，行业龙头仍然保持领先地位。

　　投资建议

　　我们建议关注具有一体化、规模优势的龙头企业。

　　中国中药：中药配方颗粒龙头，全产业链联动发展。公司市场份额占比高达50%左右，在渠道、品种、质量、产能及上游资源方面壁垒深厚，在战略上公司积极布局上游中药种植基地和终端增值服务，打造全产业链优势，各环节相互补充、相互协同、资源共享，行业龙头成长确定性强。

　　红日药业：多板块创新成果显著，内外驱动公司高速发展。公司业务横跨成品药、中药配方颗粒、原辅料、医疗器械、医疗健康服务、药械智慧供应链六大领域，高度重视科研创新与科研转化。我们认为公司一方面通过成品药、中药配方颗粒、医疗器械等优势产业，打造可独立循环的内驱动；另一方面，基于上下游相关产业之中的原辅料、医疗服务以及药械智慧供应链等，形成可以进行多个层面业务交叉联动的外驱动。打破了各板块技术研发及转化互相孤立的格局，多业务板块联合驱动公司高速发展。

　　华润三九：渠道优势显著，配方颗粒智能制造。公司核心业务为CHC 健康消费品和RX 处方药，产品覆盖领域广，产品线丰富，渠道优势显著。

　　对消费端和医院端把控能力强，双终端协同赋能。且公司近年进行数字化转型，通过区块链技术进一步增强中药配方颗粒溯源的安全体系建设，提升生产智能化水平。在营销推广方面，不断提升产品差异化竞争力，扩充饮片、专业健康等系列中医药相关产品，协同带动公司稳健发展。

　　风险提示

　　政策实施不及预期风险；行业竞争加剧风险；行业发展不及预期风险。

（文章来源：浙商证券）